為了細分，讓我們來(lái)談?wù)勲娮由虅?wù)廣告，這是互聯(lián)網(wǎng)廣告中最有效的廣告形式。
根據QuestMobile數據，電子商務(wù)廣告在所有類(lèi)型的互聯(lián)網(wǎng)媒體廣告中，市場(chǎng)份額分布最高，并且呈現持續上升的趨勢。信息廣告、搜索廣告和社會(huì )廣告與電子商務(wù)廣告的比例之間存在著(zhù)不小的差距。
電子商務(wù)廣告之所以如此重要，是因為它的轉換環(huán)節最短，轉換效率最高。
下面是插入的基本邏輯：
在網(wǎng)絡(luò )廣告領(lǐng)域，雖然有多種形式的廣告，但核心類(lèi)型的廣告只有兩種類(lèi)型，即展示廣告和效果廣告。
所謂展示廣告，即廣告的最終結果是形成展示，被用戶(hù)看到，但不管是被用戶(hù)記住(注意，等等)，還是形成實(shí)際購買(mǎi)，都不是最終的考慮。為了樹(shù)立品牌形象，增加品牌存在，廣告商投放大量的品牌廣告(包括手機屏幕廣告、網(wǎng)站圖片廣告、電梯廣告等)都是展示廣告。
效果型廣告是平臺根據廣告商實(shí)現的需求效果收費的廣告，效果型廣告可以根據實(shí)際點(diǎn)擊量來(lái)衡量(cpc)收費，也可以根據實(shí)際轉換銷(xiāo)售量(CPS)進(jìn)行收費。
一般來(lái)說(shuō)，廣告主投放的展示廣告更多是為了讓用戶(hù)看到，提高品牌知名度，平臺展示廣告流量，展示次數越多，廣告價(jià)值越大；效果廣告是形成最終購買(mǎi)，形成回報給廣告主，即擁有ROI.流量越高，點(diǎn)擊率和有效購買(mǎi)率（廣告=流量*有效點(diǎn)擊率*有效購買(mǎi)率），平臺的廣告價(jià)值越高。
展示廣告的狀況顯然不如今天的效果級好。在這種背景下，互聯(lián)網(wǎng)平臺的廣告價(jià)值不僅在于流量的增長(cháng)，還在于轉化率的有效提高(點(diǎn)擊率、購買(mǎi)率)。
除了后續操作的工作外，還有一個(gè)轉換的自然閾值--轉換鏈接的長(cháng)度。所謂的轉換鏈接是從用戶(hù)看到產(chǎn)品的廣告，從而形成對鏈接的最終購買(mǎi)。
對于信息平臺的用戶(hù)和電子商務(wù)平臺的用戶(hù)來(lái)說(shuō)，轉換鏈接是非常不同的。
在信息平臺中，用戶(hù)看到廣告，第一步形成購買(mǎi)沖動(dòng)，第二步進(jìn)行點(diǎn)擊進(jìn)入電子商務(wù)平臺進(jìn)行購買(mǎi)，在電子商務(wù)平臺中，用戶(hù)"WYSIWYG"，廣告直接產(chǎn)生購買(mǎi)，這意味著(zhù)信息平臺在轉換環(huán)節上至少比電子商務(wù)用戶(hù)多一步，雖然在實(shí)際行為中形成有效采購的中間過(guò)程要復雜得多，但有效購買(mǎi)的有效用戶(hù)的概率要比信息平臺用戶(hù)高得多。
在這樣的邏輯下，三大電商巨頭阿里巴巴(Alibaba)、京東(JD.com)和拼多多，每個(gè)月都有超過(guò)1億活躍用戶(hù)，同時(shí)，它們平臺上形成的轉換鏈接自然比其他平臺短，因此它們對企業(yè)具有更高的廣告價(jià)值。

以阿里巴巴為例，在集團內部的各個(gè)收入組成部分中，核心業(yè)務(wù)中客戶(hù)管理服務(wù)收入所占比例最高，在2020年第一季度達到27%，遠遠超過(guò)傭金收入(Chinacommerce-Comsis)以及赫馬超市(Hema)和天貓超市(Tmall超市)等直銷(xiāo)商品(Chinacommerce--其他)的銷(xiāo)售收入。
阿里巴巴的客戶(hù)管理服務(wù)實(shí)際上是通過(guò)阿里電子商務(wù)平臺系統搜索、展示以及廣告聯(lián)盟等方式，為商場(chǎng)的商家提供廣告和營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，提高桃縣商城的銷(xiāo)售額。
在線(xiàn)市場(chǎng)服務(wù)和京東的市場(chǎng)和廣告收入與阿里的客戶(hù)管理服務(wù)收入相同。
在目前的巨額補貼下，拼多多的利潤仍然難以捉摸，但自今年初以來(lái)，其股價(jià)已上漲逾120%，市值已達到1000億美元，在上市互聯(lián)網(wǎng)公司中排名第四(低于阿里、騰訊和美團)，甚至高于京東(京東)，京東也是電商巨頭。其背后的邏輯可能是關(guān)鍵詞"廣告"。

一些與資本市場(chǎng)有關(guān)的人士表示，拼多多和京東在財務(wù)數據和平臺規模方面仍存在很大差距。然而，京東和拼多多在二級市場(chǎng)的價(jià)值完全基于這兩家公司不同的成長(cháng)階段和電子商務(wù)業(yè)務(wù)的邏輯，反映出兩種完全不同的估值體系。
對于京東而言，自1998年6月18日成立至今已有20多年的歷史，自2014年5月京東首次在納斯達克上市已有6年多。京東的市場(chǎng)估值邏輯基于一家成熟的互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)公司，即基于盈利能力(PE水平)和分支業(yè)務(wù)價(jià)值(SOTP)來(lái)判斷京東的估值。

無(wú)論拼多多是收入水平、利潤水平還是平臺GMV水平，京東與京東之間都存在很大差距，但拼多多的價(jià)值高于拼多多。當二級市場(chǎng)對拼多多(成立于2015年9月)估值不到5年時(shí)，它是基于公司在高成長(cháng)期的估值邏輯，也就是說(shuō)，它并不是指營(yíng)收和利潤水平的規模，而是指總體增長(cháng)率、用戶(hù)規模和用戶(hù)增長(cháng)率等指標，以及標準銀行業(yè)中更成熟標準。拼多多的電子商務(wù)邏輯與京東不同。它不是自營(yíng)商城，而是平臺模式。它的收入來(lái)源不是銷(xiāo)售收入，而是商家的銷(xiāo)售傭金和廣告營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入。模式背后的邏輯非常像阿里百貨公司(Ali Department)的淘寶商城(Taobao Mall)。

平臺模式成功的核心在于平臺能夠服務(wù)的業(yè)務(wù)數量和平臺SKU(這是收取傭金和提供廣告服務(wù)的基礎)的數量，以及平臺能夠吸引多少企業(yè)取決于平臺本身有多少活躍用戶(hù)。用戶(hù)越活躍，就會(huì )有越多的企業(yè)進(jìn)駐，平臺交易才能更活躍，平臺自身的廣告價(jià)值才能更高，同時(shí)也能收取更多傭金和廣告收入。
這恐怕才是拼多多持續不斷投入百億補貼，即使長(cháng)期虧損也要吸引更多用戶(hù)的底層邏輯。